市场观点：在延续的大势中，寻找结构转换

　　回顾2月市场：受美国通胀韧性影响，美联储加息强化预期持续升温，成为全球资本市场风险偏好的主导抑制；春节数据不及预期后，国内经济复苏力度和宏观政策力度预期下修；以及2月汽艇等事件带来的中美关系担忧。市场整体呈现震荡偏弱势格局，而结构上呈现多变特征。上半月受ChatGPT驱动，计算机、通信、传媒等成长滞涨板块补涨；下半月开工行情启动，而期间偶然点缀金融地产、疫情防控、出行链的短暂行情，各风格分化，周期风格领先，金融风格较大调整。展望3月，市场仍将面临诸多因素考验，包括3月初美国ISMPMI对美国经济衰退预期的影响和美国失就业数据对美联储加息预期的影响、3月上旬美国通胀数据决定加息幅度、3月上旬两会工作报告对经济增长目标和宏观政策力度的表述、3月中旬国内经济数据验证和流动性操作、3月下旬美联储议息会议如何落地等，同时俄乌战争形势如何在中俄、美乌接触后发酵等不确定性影响。整体判断3月份A股将延续2月震荡波动偏弱势的行情。配置上更多聚焦于前期滞涨的低估值板块，建议关注三条主线：一是有望持续到3月中下旬并有望获得超额收益的开工方向，二是关注地产景气回暖的地产链，三是两会后有望密集出台的产业政策带来的机会。
　　“两会”政策力度难超预期，美联储加息预期再起，风险偏好维持弱势。去年底中央经济工作会议定调，防疫优化是力度最显著的推动内生修复政策，我们认为今年政府工作报告大概率对增长目标、宏观政策力度等表述难超预期，政策以稳为主、不会“强刺激”。此外，在缺乏足够有效的前瞻性指引下，3月外部风险偏好波动有望加剧，美联储加息预期易增难减，大概率仍以抑制为主。
　　3月中将迎年内首份宏观数据验证，预计仍以弱复苏为主。从高频跟踪和春节数据看，经济延续弱复苏、尚未出现强复苏迹象。预计1-2月社零增速在6%左右，投资在4 %左右，其中基建投资延续发力(9%左右)、制造业投资有所放缓(5.5%左右)、地产投资继续负增长(-6%左右)，出口同比难以回正。通胀上食品价格快速下行拖累CPI，预计2月CPI在2.4%左右，高基数下PPI预计在-2%左右。
　　政策基调未变，但流动性的合理充裕程度有可能逐步温和收敛。四季度货币执行报告显示当前货币政策基调未变，预计央行延续使用短期资金提供流动性，而3月降息降准的必要性都在下降。1-2月较为合理充裕的流动性水平可能随着信贷投放和资金占用的累积在3月呈现逐步温和收敛的情况，但经济弱复苏的态势下，长、短端利率上行空间有限。2月信贷走弱，社融同比回落幅度或超季节性。
　　行业配置：开工行情有望持续占优至3月中下旬，加大对房地产链条的配置，关注产业政策催化带来的投资机会
　　规避前期涨幅较高的方向，重点关注低估值、滞涨的板块，沿着三条主线进行配置，分别是：
　　(1)3月中下旬前，开工行情仍有望占优。开工行情是起止时间较为稳定的季节性行情，通常发生在2月中上旬的春节假期后到3月中下旬的两会结束或经济数据披露前后，因此可继续配置开工行情，重点关注两个方向：一是参考历史表现中赔率和胜率皆佳的方向，这些领域有每年开工行情期间取得较高正收益、较高超额收益、取得超额收益次数多且不受景气改善与否的制约，集中在水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气在内的8大细分领域；另一方面，是尽管历史表现中赔率和胜率不佳，但受景气驱动明显且未来一段时间景气有望持续改善的领域，如煤炭等。
　　(2)地产景气改善带动下的地产链投资机会。春节过后许多城市二手房挂牌量、价均出现明显的环比改善，如北京等，这意味着房地产市场的复苏正在开启和传递，部分城市已经出现了小阳春火爆且提前的迹象。参考我们在地产行情复盘中的结论，在地产政策宽松阶段，若地产景气迎来持续改善，有望带来较为持久的双击行情。重点关注房地产开发和服务、家具用品、家用电器、装修装饰等行业。
　　(3)两会后有望出现产业政策集中密集出台，将催化相关投资机会。二十大报告中习总书记着重强调国家安全中的核心技术自主可控和美国再次联合日本荷兰等国家对我国半导体产业实施禁运后，解决“卡脖子”问题和科技自立自强一直是政策预期的焦点。两会后新一届政府领导层将上台，届时有望集中出台产业政策，主要集中在产业升级和自主可控等方向，因此后续可加大对半导体、通信设备、计算机软硬件、自动化设备等产业的关注。
　　风险提示
　　国内政策收紧超预期；美国加息预期再强化；美国经济衰退来临或风险超预期；中美关系超预期恶化等。
（文章来源：华安证券）